前三季度公司累計實現(xiàn)銷售收入50.91億元，同比下降4.65%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.8億元，同比下降41.78%，三季度單季度實現(xiàn)每股收益0.1元，略低于我們0.13元的預(yù)期。前三季度累計實現(xiàn)每股收益0.37元。
點評：
公司單季毛利率變化較大。前三季度的單季度毛利率分別為13.9%，16%和12.54%。從銷量上看，1-3Q的內(nèi)銷分別為818臺、1025臺和959臺，出口分別為303臺、253臺和219臺，出口占比分別為37.04%、24.68%和22.84%，出口仍然呈現(xiàn)下降趨勢。但毛利率下降幅度超出我們的預(yù)期，其主要原因為出口下降較大，內(nèi)銷小馬力產(chǎn)品占比上升，導(dǎo)致整體毛利率下降。
投資收益受創(chuàng)嚴(yán)重。公司前三季度投資收益為1.02億元，同比下降33.92%，主要由于小松山推與彩橋公司凈利潤大幅下降，其中小松山推挖掘機(jī)累計銷售4745臺，同比增長1.24%，但凈利率下降明顯。同時上年末處置了青島東碧公司的股權(quán)造成基數(shù)較大。我們預(yù)計全年公司的投資收益將同比下降18%左右。
公司看好四季度銷量。從預(yù)付款項可以看出，同比增長35.07%，主要因為公司9月份和4季度預(yù)計產(chǎn)量增加，預(yù)付的鋼材款上升所致，說明公司看好四季度的銷售小高潮。
公司的業(yè)績彈性與出口和投資收益相關(guān)（主要是小松山推），目前小松山推所處的挖掘機(jī)行業(yè)已經(jīng)走出低谷，實現(xiàn)正增長，下游需求旺盛，所以其投資收益的逐漸回升已沒有任何問題。而出口方面，由于目前只有中東、非洲等資源國有一定的需求，而對前期的大戶俄羅斯基本上沒有出口，隨著資源國去庫存的基本完成，會對工程機(jī)械有一定的回補(bǔ)作用，我們給予公司09-11年EPS分別為0.51元、0.70元和0.97元，對應(yīng)09年P(guān)E為22倍，維持“推薦”評級。
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